来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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