2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受(四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而(ér)扩大。

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