文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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